作者：美股研究社
俗話說，無事不登三寶殿。4月28日下午，特斯拉CEO馬斯克抵達了北京。此次訪華，馬斯克欲尋求全自動駕駛FSD在中國的落地認可。在美國已經先行放量的FSD如果能拿到中國市場的準入許可，馬斯克就有信心，通過“極致性價比硬件+高毛利FSD軟件”的模式“拯救”銷量下滑的特斯拉。
4月24日，特斯拉發布了2024年第一季度財報。數據顯示，特斯拉在第一季度實現營收213.01億美元，同比下滑9%；凈利潤11.29億美元，同比下滑55%。
業績低迷、銷量下滑的特斯拉，打出了“裁員降價+產品升級”的組合拳：
4月16日，特斯拉宣布“廣進計劃”裁員10%，同日，兩名重要高管宣布離職；
4月21日，Model S/3/X/Y全系車型起售價下調14000元；
4月24日，2024北京車展前夕，特斯拉Model 3高性能版在中國首次亮相。
這套組合拳的背后，不僅僅是企業在降本增效。而是馬斯克想要將現有電車業務的資金收攏，投向一個全新的賽道：Robotaxi。而后者正是馬斯克對跳出行業內卷周期律，對新能源車智能化商業應用提出的全新構想。
馬斯克堅信，自動駕駛的無人出租車才是電動車市場的未來。這也重新點燃了投資者的熱情。截至4月29日，特斯拉盤后漲幅超過4%。
從在近期發布的財報中來看，為什么基本面下降而股價上漲？特斯拉通過對FSD等人工智能技術，為Robotaxi等新業務描述了怎樣的未來？探討這些問題的答案，能夠幫助我們窺見馬斯克龐大商業架構的冰山一角。
賣不動的特斯拉，股價怎么還漲了？
盡管進行了多次降價，但特斯拉似乎再也無法重現往日的交付量增長。在美元加息周期和新能源汽車的價格戰中，似乎特斯拉才是被“卷麻了”的那一個。
財報顯示，2024年第一季度，特斯拉營收為213億美元，同比下降9%，低于分析師預期的223億美元；主營汽車業務方面，特斯拉的產量與交付量分別同比下降2%和8.3%，環比下降12.5%和20.16%；這也是自2020年以來，特斯拉交付量首次出現季度同比下降。
與之相對的是國內新勢力品牌的強勢增長，2024年第一季度，問界累計交付8.58萬輛；理想汽車累計交付8.04萬輛，同比增長52.9%；蔚來交付新車3.01萬輛，3月當月交付新車1.19萬輛，同比增長14.3%，環比增長45.9%。4月26日北京車展上，剛剛發布28天的小米Su7，鎖單量也超過了75000臺，交付量達到5781臺。
特斯拉與競爭對手們交付量此消彼長的原因，一方面是隨著美聯儲加息的持續，汽車行業的銷售走進了周期性的低谷，較高的利率水平直接影響了美國消費者對汽車的需求；
數據來源：Bankrate
另一方面，針對特斯拉的不同車型和價格，國產新能源車企都帶來了更高的性價比和同樣優秀的智駕體驗。
特斯拉的產品定價在20萬-40萬區間，而國產新能源車們要么在同價位提供更優秀的性能，要么在性能接近的情況下，推出了更低的價格。
在智能駕駛方面，IDC發布的《2024年智能駕駛能力評估》顯示，極越、理想、特斯拉、問界、蔚來、小鵬等各品牌車型在泊車輔助以及高速領航輔助駕駛功能上水平都比較接近。
國產新能源車們給特斯拉帶來的壓力，在銷量上較為明顯。但是，在毛利率和單車收入的數據上，特斯拉仍然堅挺。
一季度特斯拉的集團毛利率為17.4%，同比僅下降了0.2%，降幅遠低于市場預期。這是因為，盡管汽車銷售業務出現了一定下滑，但是特斯拉能源業務和汽車服務業務都得到了改善，前者由于鋰礦價格不斷走低，毛利率創下了接近25%的新高。后者在北美地區將超充樁向非特斯拉用戶的推廣，提高了產品的覆蓋率，進一步彌補了利潤。
同時，一季度特斯拉的單車收入是4.35萬美元，環比下降35美元，幾乎可以忽略不計。這是因為特斯拉通過對FSD付費訂閱的推廣，彌補了單車價格下降的那一部分收入。目前，基于端到端的 FSD V12 已經逐步開始向北美用戶大規模推送。4月29日，特斯拉宣布與百度達成合作，共同開發中國地區FSD服務，進一步擴大其市場規模。
在同行虎視眈眈，產品頻頻降價的前提下，特斯拉保持住了整體毛利率和單車收入。這一點讓投資者們看到：盡管競爭激烈，特斯拉保持著穩健的盈利能力。此外，根據馬斯克在財報會議中對Robotaxi和Optimus的信息披露，也能看出另一個利好：在新能源車的下一個浪潮來臨之前，馬斯克已經做好了充足的準備。這兩點結合來看，或許才是特斯拉股價回升的真正原因。
布局Robotaxi和Optimus 特斯拉選擇擁抱不確定性
高估值的背后，是因為特斯拉從來就是一家人工智能企業，而不是一家車企，不能套用車企簡單的估值邏輯。
特斯拉喜歡通過對人工智能的應用，來追求產品的高智能化：已經落地的FSD是如此，未來的Robotaxi和Optimus也是如此。
4月6日，馬斯克透露了Robotaxi的發布時間。4月24日的財報電話會議上，馬斯克將這種無人出租車命名為Cybercab，并且提到該車將融合Airbnb和Uber的商業模式。技術成熟后的無人駕駛帶來的便利性和低成本，會給目前的出租車市場帶去一場顛覆。
通過對Waymo、Cruise等先行者公司收集到的路測數據進行分析，Cybercab作為后來者，既能規避掉先行者們所踩過的坑，同時能夠根據市場變化，推出更契合當下消費者需求的產品和服務。后發先至，馬斯克有信心通過Cybercab把特斯拉的市值推高至10萬億美元的級別。
為此，特斯拉在軟件和硬件方面都做出了充足的投入和準備。特斯拉一季度的資本開支接近28億美元、研發投入11.5億美元，均達到歷史新高。
為了幫助Cybercab訓練FSD駕駛模型，在第一季度，特斯拉購買了9萬塊的英偉達H100，為此付出了30億美元。同時，開放試用后的FSD為模型提供了指數級增長的訓練數據。算力和數據量級的提升，為算法的突破帶來了契機。
數據來源：海豚投研
3月17日，FSD Beta V12.3端到端的應用，讓自動駕駛愛好者開始期待屬于自動駕駛的“GPT時刻”的到來。
4月28日，中汽協會技術部發布了《關于汽車數據處理4項安全要求檢測情況的通報（第一批）》，宣布特斯拉FSD符合人臉信息、座艙數據、數據處理、消費者告知4項合規要求，為FSD的數據安全性提供了官方背書，代表無人駕駛載具的落地又更近一步。
盡管核心問題自動駕駛技術已經取得了一定突破，Robotaxi存在的技術問題和監管風險仍然不容忽視。
技術上講，面對極端復雜的路況需要車體自身具備超強的感知能力；不同地區的交規和行駛習慣的差異需要FSD根據不同的規則構建不同的代碼棧；這些問題都還需要經過更多的實踐與改進，才能夠解決。
合規性上講，特斯拉的無人出租車目前還沒有通過加州車管局（DMV）的運營許可。同時，無人出租車的應用相比FSD涉及更多的地理位置、城市道路、法律交規等信息和安全問題，這也會導致其他國家更傾向于使用本土企業進行替代，因此政策態度存在著不確定性。
在這一點上，特斯拉的另一個重要產品：Optimus也同樣面臨著變數。
雖然馬斯克在財報會議上提到，Optimus 目前在實驗室已能完成簡單的工廠任務，可能在明年年底向外部客戶提供限量的生產。
但是，特斯拉想讓Optimus從實驗室真正走進現實生活，開啟商業化并帶來收益，還需要經歷漫長的等待。盡管大模型的應用給人形機器人帶來了更多的可能，但是現實中可用于收集訓練數據的人形機器人極少，并且不同廠商并沒有形成開源共創的商業模式，這就導致機器人相關模型的迭代速度極慢。此外，高昂的價格，也給C端大面積普及帶來了困難。
從資本的角度看，這些戰略上的轉變與投入短期內難以提供利潤回報，可能會給特斯拉的未來蒙上陰影，具備較大的不確定性。但是從特斯拉的發展歷程來看，“擁抱不確定性”本身也是其增長邏輯中的重要一環。
技術創新與市場期待誰更重要？ 特斯拉的選擇是...
從投資者在SAY網站上的提問中，不難看出，布局Robotaxi并不符合當前市場對特斯拉的第一期待，目前市場最為關注的還是FSD業務及廉價車型的發布。
然而特斯拉有自己的規劃，負責人在會議上明確表示，公司新一輪的增長一定會首先來自自動駕駛的推進，Robotaxi的重要性必須提前。
這樣的舉動看似冒險，但從馬斯克的傳奇來看，這也符合其一貫的經營邏輯：以創新突圍。特斯拉作為一家科技公司，創新才是立身之本，創新決定了其能否在未來保持競爭力。
如果說Model2是能夠立竿見影重構股價估值，為投資者帶去信心的產品的話，Robotaxi 則更像是馬斯克為了完善自己旗下產品生態構想的一種堅持。
從火箭到星鏈，從儲能到電車。馬斯克旗下的產品之間強調生態與聯動性。想要形成產業閉環，就必定要進行產品擴張，由此來看，馬斯克布局Robotaxi、Optimus等新興業務，也是進一步擴大業務版圖、打通生態閉環的嘗試。
從此前的產品開拓來看，馬斯克有經驗也有能力進行產品的擴張。以電車為例，特斯拉看準了電車在成本與能源等方面的優越性，通過開源共享專利，提高新能源普及率，打破了燃油車對市場的壟斷。規模鋪開后，特斯拉再通過超級工廠等規模化模塊化的生產流程來降低成本，最終實現盈利。
如今特斯拉如果能夠率先將無人出租車的市場認可度和規模鋪開，將來有望在Robotaxi領域復現“Model”系列電車當初在乘用車領域的高增長率，進而為投資者帶來更大規模的回報。
從降價推新到馬斯克多次來華，可以看出，中國是特斯拉不愿也不能忽視的重要市場。未來，FSD何時在中國實裝，Robotaxi何時落地，都是決定特斯拉長期發展的關鍵節點。特斯拉的商業藍圖，會呈現出怎樣的畫面，市場會給出答案。
