手機產業的這一段“深藍燈區”就這么穿過了嗎？
從結果導向性來看，手機產業的復蘇又一次得到了證實。繼2023H2業績修復后，今年7月下旬，手機鏡頭頭部供應商舜宇光學再度發布了2024上半年盈喜超預期的業績預告；8月12日，攝像頭及指紋識別制造商丘鈦科技也宣布其營、利雙雙實現大增。
但令人意外的是，業績發布后，此前給與丘鈦科技較高估值定價預期的大華繼顯、招銀國際等投資機構卻在現有價格上維持買入評級的同時，微降了其估值預期。給出的原因是，其認為丘鈦科技業務前景的能見度有限。具體這又是怎樣一回事？
手機供應商利潤集體暴增，股價應聲大漲
眾所周期，全球手機消費市場在2021年登頂后下滑進入衰退期，除去終端手機品牌商外，產業鏈相關供應商的業績大多陷入了逐年下滑態勢中。
這一輪調整一直到2023年三季度，隨著換機周期的到來，以及華為手機的回歸，國內手機消費市場終于結束了這長達超3年多的蕭條期，丘鈦科技等相關供應商的業績也出現了切實扭轉。
財報顯示，攝像頭及指紋識別供應商丘鈦科技在2023年下半年首次扭轉了近年來的業績下滑趨勢，并在2024年上半年實現了顯著的業績修復。
2024H1，丘鈦科技未經審核收入同比增長約40.1%至76.75億元，同期凈利潤同比增超4.5倍至1.15億元，兩大經營數據雙雙恢復至2022年同期水平。對此，公司官方歸因于去年同期較低的基數，以及攝像頭模組和指紋識別模組出貨量與利潤率的穩健復蘇。
其中，尤為值得注意的是，其凈利潤修復彈性顯著強于總收入。而原因，除去高排產率帶來的規模效應外，或許還與消費市場的供需傾向性轉變息息相關。
2023年三季度，華為手機的回歸將被蘋果手機盤踞的中高端手機市場拉開了一個口子，此時，一直在加速布局超薄折疊屏、攝影攝像等精細化需求領域的Vivo、小米等國產品牌加快進攻這一價格段市場。
據Counterpoint報告，2024年，價格在600-799美元的中高端智能手機市場出貨量增長17%。創新技術的加持下，消費者對于中高端機型的購買意愿也將不斷增強。
高端機型自然意味著更高的盈利能力。因而，此次利潤暴增、毛利大幅修復的并非只有丘鈦科技，包括舜宇光學、歌爾股份等產業鏈供應商近期也紛紛發布了利潤暴增的業績報或業績預告。
上半年，丘鈦科技的毛利約為4.00億元，毛利率約為5.2%，同比去年同期提升1.8個百分點。同期，歌爾股份凈利潤同比增長190.44%，毛利率由23H1的7.29提升至11.51%；舜宇光學科技則預計2024年上半年錄得歸母凈利潤同比大增140%至150%。
受這些積極因素推動，近日丘鈦科技、舜宇光學、歌爾股份等消費電子個股股價在二級市場中應聲大漲。8月12日披露最新業績后，截至19日發稿前夕，丘鈦科技區間股價累計漲超25%。
增長中的不確定性：丘鈦科技盈利預期遭下調
然而，就在市場普遍預期手機產業調整期即將結束之際，此前給予丘鈦科技更高估值預期的大華繼顯、招銀國際等機構卻微降了估值預期，目標價分別微降至6港元、6.43港元，他們認為丘鈦科技的業務前景能見度不高。
那么，丘鈦科技未來業績究竟存在哪些“模糊點”？
從業務結構來看，丘鈦科技的手機端攝像頭模組及指紋識別模組業務占到總收入的90%+，主導其業績變動。但由于攝像頭和指紋識別模組業務本質只是一個技術壁壘較低的代工業務，創新型不足，該業務生產商的話語權在整個產業鏈中很低，其業績波動更多的受周期波動影響。
而眼下，雖然整個上半年國內手機和智能手機出貨量創近3年新高，行業正在邁入復蘇通道。但是增速上來說，下半年預計智能手機市場出貨量的同比增長將放緩。
首先，華為、蘋果均計劃在下半年發布的AI手機勢必能帶動消費者對“AI手機”產品的感知，從而刺激出一波換機需求。
但2024下半年，考慮到2023下半年華為新機發布刺激國內終端市場的換機需求，高基數下國內市場的整體增速預計將環比上半年放緩。其中Android智能機型更是面臨進一步被華為、蘋果等品牌新版旗艦機型搶籌的境況。
與此同時，據悉，將于8月起生產的蘋果AI手機iPhone 16下半年產量目標為8900萬部，而去年同期的iPhone 15目標為8800萬部，這意味著iPhone 16的零件準備按年沒有太大增長。對于供應商丘鈦科技而言，即使將供應鏈的牛鞭效應考慮進去，下半年“果鏈”為其貢獻的業績增量也是有限的，更多的產能實則是為明年儲備的庫存，而那時的需求則還難以到。
此時，丘鈦科技作為小米、OPPO、vivo等Android品牌商的重要供應商，雖然也在供應蘋果、華為。但綜合多方需求變動，下半年其增速或許將保持穩定性，環比有放緩的可能。
其次，需求側也存在較大不確定性。主要在于海外降息預期，疊加美國大選，預計美元指數短期維持居高韌性，新興市場面臨匯率波動風險，而手機作為耐銷品，消費需求受價格變動的影響較大。
多方因素來看，賺代工“辛苦錢”的丘鈦科技下半年業績增長的確定性其實很高，可見度較低的是增速，而這主要來源于產業中存在的結構型不確定性。
事實上，上述兩大研究機構雖然都略降低對丘鈦科技的估值預期，但是相比其他機構而言，仍處于較高估值水平上。并且即使是下調過的盈利預測也依舊保持高速修復態勢。
按照大華繼顯報告顯示，其將丘鈦科技2024-2026年盈利預測分別下調10.6%、4.3%及4.8%，至2.65億、3.62億及4.36億元，但同比增速仍高達227%、37%、20%?？梢?，依賴于產業周期的丘鈦科技未來將持續處于業績修復期，而這也著實能在很大程度反面印證手機產業正在加速跑出產業“深藍燈區”的現狀。
加速跑出產業“深藍燈區”，既要新產品，也要新市場
作為技術壁壘很低的代工廠商，丘鈦科技持續修復的業績著實能在很大程度反面印證手機產業正在加速跑出產業“深藍燈區”的現狀。
但需要指出的是，想要正在跑出“深藍燈區”，全球手機市場仍有一段路要走。這主要是因為當前整個產業以及市場都將手機產業的反轉寄希望于AI科技帶來的換機周期。
一方面，系統升級引入的AI特性，為特定使用場景提供了定制化的解決方案，更高性能的使用體驗激發了用戶換機動機。另一方面，隨著AI功能進一步下放至中端市場，包括SoC、電池、存儲等硬件都將會有新的AI體驗加持，從而進一步拉長AI科技屬性帶來的換機周期。
然而，從行為經濟學來看，在一個消費水平相對“保守”的經濟環境下，消費者行為必將趨于理性。因此，在下半年AI手機發布了一段時間之后，消費者將逐漸對手機的“AI”屬性將有一個自我認知判斷，此時這款機型是否能讓大模型和硬件之間產生真實的顛覆性應用將決定了AI換機周期的長短。
雖然這一切都需要產品發布后方能判斷，但依據目前的數據來看，以蘋果iPhone16為首的“顛覆性”AI產品的預期正在下滑。
因此，在這一時期，對于其余手機品牌商而言，尋求現有市場市場中增量空間仍是必要選擇。正如上文的圖表所展示的，全球智能手機市場根據價格區間劃分，呈現出一種"啞鈴型"的增長模式。
其中高端機型市場不必多說，呈現出明顯的增長勢頭。預計2024年，這一細分市場的同比增長率將達到17%。
但中低端市場的需求增長也不容忽視，尤其是以非洲和拉丁美洲等地區為首的新興市場的中低端手機需求強勁這些地區正處于從4G到5G網絡的過渡期，為手機品牌提供了廣闊的市場機遇。預計2024年全球中低手機市場需求增速有11%。
可見，對于更多在AI技術上略顯滯后的廠商而言，布局常規性中高端產品、海外空白市場依舊不可放棄。而同樣的道理也適用于高度依賴手機產業景氣度的丘鈦科技這類“廉價”代工廠。
按照大華繼顯的預測，未來三年丘鈦科技將跟隨AI驅動的新一輪換機周期，持續修復其業績，但是修復后的凈利潤距離2021年高點卻仍有近一半的差距。因而，對于丘鈦科技而言，如何通過內驅動力優化經營利潤，將是接下來對其經營水準的另一考量。
目前來看，丘鈦科技的選擇之一是布局產品毛利率更高的汽車市場。只不過，該業務貢獻的業績增量仍較小，仍需要多點時間才能看清其帶來的成長潛力以及抗周期性風險的能力。
來源：港股研究社
