雷達財經鴻途出品 文|肖灑 編|深海
承載著一代東北人童年記憶的“面包第一股”桃李面包，發展至今已近30年，但如今盈利情況一年不如一年。
8月12日，桃李面包發布2024年半年報顯示，上半年公司實現營收為30.21億元，同比減少5.79%；凈利潤為2.9億元，同比減少0.6%。
對于業績下滑，公司此前曾在業績快報中稱，凈利潤同比下降，主要是因為本期財務費用中的利息支出及所得稅費用增加。
近些年來，桃李面包營收增速放緩，盈利面臨壓力。同花順iFinD數據顯示，2021年至2023年，桃李面包營收增速分別為6.24%、5.54%和1.08%，同期歸母凈利潤增速分別為-13.54%、-16.14%和-10.29%，公司連續三年“增收不增利”。
而就在公司凈利連降的情況下，公司實控人吳志剛家族卻頻繁通過股份減持、分紅套現，受到市場廣泛關注。
從二級市場來看，自2020年下半年起，桃李面包股價進入下跌通道，市值較巔峰期縮水已超百億。雷達財經注意到，在投資者互動平臺上，今年6月以來，股民多次提出要求公司回購股份來提振市場信心，截至目前公司并未有回購的舉動。
業績持續承壓
天眼查App顯示，桃李面包成立于1997年，于2015年12月在上交所上市。
目前，桃李面包專注于面包及糕點為核心的烘焙類產品的生產及銷售，但近年來，公司經營走向下坡路。
8月12日，桃李面包發布2024年中報。報告期內，公司營業收入為30.21億元，較去年同報告期營業總收入減少1.86億元，同比減少5.79%；歸母凈利潤為2.90億元，較去年同報告期歸母凈利潤減少174.01萬元，同比較去年同期下降0.6%。
其中在第二季度，公司實現營業收入16.21億元，同比下滑6.33%；歸母凈利潤1.75億元，同比增加14.24%。
對于上半年凈利潤的下滑，桃李面包在業績快報中稱，其主要是由于本期財務費用中的利息支出及所得稅費用增加所致。
財報顯示，2022年7月10月，公司分別完成兩期債權融資計劃的發行，金額均為1億元、期限為2年。今年1月和2月，公司分別提前償還了上述債權融資計劃的本金及利息。
桃李面包主營業務為短保面包，這一產品消費市場受節假日、季節性等因素影響，保質期也因季節溫度的變化存在差異。從財報來看，今年上半年，整個市場消費預期相對謹慎，桃李面包通過拓展新市場、導入精益管理系統等措施積極應對市場的變化。
但是，公司的核心產品桃李品牌的面包及糕點，在上半年仍面臨增長壓力，報告期內該部分業務實現營收29.85億元，較上年同期減少1.69億元，下降了5.37%，其占公司年度營業收入的比例為98.82%。
對此，招商證券研報認為，公司主業受需求偏弱、渠道結構變革影響仍有承壓。華創證券指出，公司收入占比較高的成熟市場為核心拖累，推測主要系一方面東北區域人口持續流出、新工廠產能切換影響；另一方面，公司控制返貨率，主動在成熟市場減少網點鋪貨，也使得二季度收入降幅較一季度擴大。
拉長時間來看，在2019年以前，桃李面包連續多年營收保持雙位數增長。但自2020年開始，公司營收增幅下降到個位數，并且自2021年開始，營收增幅逐漸降低。年報顯示，2021年-2023年，公司營收增幅分別為6.24%、5.54%、1.08%。
伴隨著營收增速放緩，凈利潤也在下降。年報顯示，2021年-2023年，公司凈利潤分別同比下降13.54%、16.14%和10.29%。
華創證券表示，過去桃李面包重心主要是尋求規模擴張，但在疫情后公司面臨需求偏弱、傳統優勢渠道受損的沖擊，逆勢環境下投入效果未達預期，同時公司因產能擴張及迭代，近兩年資本開支相對高位，整體經營壓力較大。
換句話說，疫情后面臨需求偏弱的情況下，桃李面包在產能擴張上仍舊大筆投入，這樣反而拖累了自身的盈利能力。
“北強南弱”難改
業務模式上，桃李面包采用了“中央工廠+批發”的經營模式，既針對大型連鎖商超、中心城市的中小超市、便利店終端等渠道進行直營，又通過經銷商對外埠市場的便利店、縣鄉商店、小賣部進行分銷。
目前，桃李面包還拓展了線上渠道，包括抖音、快手等興趣電商和天貓、京東等傳統電商，社區團購平臺如美團、餓了么、頭部流量 IP 銷售等。
其中在經銷商方面，截至上半年末公司經銷商數量為980家，相比去年末減少5家，上述經銷商主要分布在華北、東北、華東和西南地區。
相對應的，今年上半年桃李面包的重點收入地區，也分布在華北、東北、華東和西南地區，分別為6.97億元、11.51億元、9.89億元和3.73億元，營收占比分別為23.06%、38.1%、32.73%和12.36%。
不難看出，目前桃李面包的主要收入仍來自大本營東北、華東地區。中國食品產業分析師朱丹蓬此前指出，桃李面包存在著嚴重的“地域化”問題，其主要的銷售市場依舊還是在北方。
在朱丹蓬看來，桃李面包業績下滑的核心點在于很難適應南方市場的發展趨勢。其進一步指出，華東、華南地區烘焙市場發展較早，南方市場烘焙產業已接近飽和，創新升級迭代的速度、質量都非常高。桃李面包作為一個東北企業，整體的研發、創新升級迭代速度以及質量跟不上市場的發展。
九德定位咨詢公司創始人徐雄俊也認為，從消費者消費習慣看，北方消費者相對更喜歡吃面食，而南方飲食一般更多樣化，對面食喜好也相對偏低。因此，桃李面包在南方市場面臨的挑戰也較大。
不過，桃李面包一直并未放棄全國化的野心，并在產能建設上不斷投入。半年報顯示，截至2024年6月30日，公司共有22個生產基地已投入使用，在建生產基地項目5個。
5個在建基地中，除了長春桃李面包有限公司面包系列烘焙食品生產基地一期建設項目位于北方，一個位于華中，其他三個位于南方。
但在業內看來，對于南方市場而言，桃李面包還屬于一個“新”品牌，在南方市場面臨新鮮面食坊較多、消費者口味需求多樣的挑戰。
除此之外，桃李面包大筆建設的產能，未來如何消化，是另一個挑戰。根據半年報，上半年桃李面包的產能利用率僅69.84%，其中華北地區最高達到81.19%，而最低的和華中和華南地區產能利用率分別為57.53%和57.85%。
今年6月4日召開的2023年業績說明會上，有投資者提出質疑稱華東、華南毛利率逐年走低，公司在兩個區域投入巨大卻難見效益。
為此桃李面包回應稱，“華東和華南區域布局已逐漸完善，下一步公司將在保證食品安全的前提條件下，持續為消費者提供更加安全味美的面包和優質的服務，促進公司實現高質量發展”。
股價低迷股民盼回購
Wind資料顯示，公司董事長為吳學亮，去年薪酬48.4萬。
在媒體報道中，吳學亮為桃李面包創始人吳志剛的小兒子。2019年，時年84歲的吳志剛退休，吳學亮、吳學群兩兄弟接過董事長、總經理職務。
截至上半年末，吳學群、吳志剛、吳學亮、盛雅莉、吳學東五人為一致行動人，合計持有桃李面包超50%的股份。
而吳志剛創業經歷，堪稱傳奇。公開資料顯示，1995年，吳志剛從丹東市絲綢工業學校退休，這一年他已經年滿60歲。雖已到花甲之年，不甘寂寞的他在丹東市創立了一家生產面包的小作坊。
1997年1月，吳志剛與次子吳學群來到遼寧省會沈陽發展，成立了沈陽市桃李食品有限公司（桃李有限），這是目前上市公司桃李面包的前身。
此后，小作坊逐漸變成了全東北知名的品牌。2006年起，桃李面包開始走出東北，強勢開疆擴土，走上了全國化之路。
隨著桃李面包成功上市成為“面包第一股”，曾經的退休教師吳志剛搖身一變成為了面包大王，還一度被稱為“沈陽首富”。
值得注意的是，在過去數年間，吳志剛家族頻頻通過股份減持、分紅套現。財聯社曾統計，2018年12月24日，公司原董事長吳志剛及其一致行動人持有的首發前股份解除限售并上市流通，2019年至2023年6月底，大股東減持未曾有一年“缺席”，累計減持金額超過48億元。
另據同花順iFinD統計，上市以來，桃李面包實施現金分紅10次，累計金額41.52億元，占公司上市以來累計凈利潤的71.94%。由于實控人及其一致行動人持股占比過半，這些分紅大部分進入了吳志剛家族的口袋。
二級市場上，伴隨著實控人減持和公司近年來的凈利潤下滑，桃李面包的股價在2020年9月站上25.89元的高位后，一路下跌至目前已不足6元，期間跌幅超70%。
股價縮水股民受傷，今年6月份以來，在投資者互動平臺上股民多次就股價下跌和回購事項向公司問詢。比如，有股民提問，“股價3年跌了90%以上，為何不回購？”“公司既然有閑置資金理財，為何不回購股份來維護本公司市值。”“公司股東近年頻繁減持，質押，是否股東也不看好內部發展？”
對于股民的關切，桃李面包其中一則回應是，回購事項公司會根據監管規則、市場情況和公司發展戰略進行綜合考慮，目前公司經營正常。公司股東股票質押融資主要用途為個人資金需求。
股民接連“催促”之下，截至目前桃李面包尚未有回購動作，而公司上一次回購，還是在2019年。
