來源 / 美股研究社
中概股的財報季還在進行時，本周我們等來了網易的財報。8月22日，網易發布了2024年第二季度財報，整體看來，鑒于持續承壓的宏觀環境，網易抗跌的周期性仍穩健，Q2營收255億元，同比增長6%，凈利潤78億元（Non-GAAP），刨除匯率影響，經營利潤同比增幅在15%。
游戲仍是網易主力引擎，游戲及相關增值服務營收201億元（28億美元），同比增加6.7%，其中手游同比增加16%，端游同比增加4%。此外，魔獸世界正式回歸，收入還未納入Q2營收，端游已經恢復增長，超出市場預期。有道和音樂業務也走向健康，分別獲得13億和20億元營收，其中有道的經營性現金流凈流入也創歷史新高。
值得注意的是，本季度內網易研發投入45億元，研發投入強度超17%，根據近年來財報披露數據統計，網易已經連續8個季度在研發上的投入都超15%，可見即便在宏觀環境低迷的境遇里，網易也在科研層面持續投入。畢竟游戲行業十分倚靠前期核心技術積累，只有不斷積淀才有可能實現后期的厚積薄發。
這份財報與以往相比并不算特別增彩，隱含著一些偶發因素導致的預期差，但網易基本盤穩固，短期承壓顯然不是太大的問題。鉆進財務數據當中，看似精確，卻容易讓人過度短視，容易對短期的業績增速一驚一乍。企業漂浮于宏觀經濟的大海之上，時刻處于競爭之中，其經營很難保持一條直線，起伏則是常態。
如果放在更長遠的時間軸里，考慮宏觀環境和網易的戰略視野，以及未來邊際趨勢（pipeline、成本費用優化），是比看短期波動更能決定網易的長期價值的事。
舒適與陣痛：當網易決定走出舒適區
過去，網易的核心游戲一直缺乏大DAU產品。在增量時代或許還能躺在功勞簿上吃老本，但如今時代變了，消費大環境低迷，游戲已然面臨由增量到存量的轉型。網易不得不從舒適區里醒來。
大消費環境上，上半年，社會消費品零售總額235969億元，同比增長3.7%，比去年同期（8.2%）回落4.5個百分點，消費增速大幅放緩。游戲行業也牽連其中，《2024年1—6月中國游戲產業報告》顯示，今年第二季度國內游戲市場我國自主研發游戲實銷收入1177.36億元，同比減少3.32%，整體大盤增長呈現出頹勢。
收入放緩，消費理性回歸，消費信心仍然偏弱。雙重制約下，游戲存量市場的博弈，大DAU、低平均付費的趨勢露出視野。
網易最先把槍口瞄準自己，2022年下半年上線的《蛋仔派對》是其轉型成功的一大明證，作為派對游戲，人均付費相對較低，但用戶參與度極高，23年Q1維持榜單前十，24年Q2再創輝煌，全球累計注冊用戶突破6億人次，創作者數量超4000萬，把DAU賽道推上新的高點。
《逆水寒》手游也主打不賣數值、不逼氪、賽季制的運營思路。在以往MMO游戲中，游戲人物的服裝更是“氪金大坑”，但《逆水寒》手游走小額付費，推出海量免費外觀、大量六元外觀，還不定期推出1元外觀禮盒、5元發型等，主打一個細水長流的路線。在科隆游戲展上首曝的《代號：奇旅》，據悉是網易的下一款大DAU的合家歡游戲，且目標是全年齡段、全性別和來自多元文化背景玩家?？梢愿Q見網易將繼續踐行這一策略。
對自己痛下殺手換來的結果是讓老游戲翻紅。從這次財報業績上看，老游上，《第五人格》七月和八月日活用戶數連創新高，《率土之濱》DAU創三年來新高；《永劫無間》端游在三周年之際創下DAU新高。
《第五人格》剛火爆時，就被預判這類不對稱競技玩法的游戲生命周期較短。但憑借其獨特的定位，和其獨具一格的哥特式視覺風格被很多年輕人喜愛，而《第五人格》中荒誕且略帶神經質的內容符號，恰恰也暗合當下年輕人追逐標新立異、特立獨行的互聯網語境。為此，玩家們自發二創并開啟了類似“第五人格啟動”的熱梗在社交平臺上病毒式傳播，抖音話題“染上第五人格了”播放量超60億。借此機會，《第五人格》的泛玩家社群因此被激活，游戲的核心內容得到了大眾化的展現，也讓邁入生涯第六年的《第五人格》翻紅，走向了更獨特的生態位。
抖音搜索《第五人格》相關話題熱度
過去，市場一直認為，網易長于原創，短于運營。但今年網易Q2的老游翻紅的行業奇跡，打破了既往對網易的刻板印象。
其次，網易押注的新游也成為了不可忽視的中堅力量。
新游上，7月中下旬上線的動作競技《永劫無間》手游，上線不久即登上國內iOS暢銷榜第三，持續超過一周位居iOS下載榜榜首，更是突破了網易27年歷史單日新增用戶。在其他垂直類目上，多人開放世界生存游戲《七日世界》，上線后即獲得Steam同時最高在線玩家人數超過23萬，躋身Steam全球熱銷游戲第二名，摸金射擊手游手游《螢火突擊》發行后隨即登頂了iOS下載榜榜首。
沒有一家公司可以靠一招鮮吃一輩子，增長本質上不是流量問題，而是戰略問題。對網易而言，戰略雙引擎啟動——新游戲不斷斬落賽道無法撼動的第一，經典游戲持續保持生命力，突破大DAU。對每一家公司來說，往往自己對自己的了解都最深，但正因如此，走出舒適區的慣性才最難，而網易難得主動打破自我舒適區。
看得見和看不見的：下一個時代的燈塔在哪？
現象級產品《黑神話：悟空》影響力有目共睹，創造了單機游戲新成績。每一次記錄被國產游戲刷新的背后，是玩家們對游戲精品化和大作的呼聲越來越高，這個過程這無疑對中國游戲產業充滿了積極意義，但叫好叫座的產品涌現將需要漫長的周期，《黑神話：悟空》研發長達6年，這對接下來的game changer的啟示是：令人驚喜的慢產品需要耐心。
對當下的游戲公司來說，只有不斷地投入，才會有結果的時刻。在這條路上，網易的決心可見一斑，截至2024年Q2，網易已經連續8個季度研發投入強度超15%，二季度研發投入45億，研發投入強度超17%。
在上述成果已經穩固的情況下，網易繼續加注自研重磅產品的決心，畢竟大作能自帶流量與噱頭，可以在拉長周期的同時沉下心來探尋玩法創新；另一方面，研發上的成果也能幫助網易不斷深研垂類精品，保住賽道話語權。
其中，7月上線的《永劫無間》手游相比端游的一大亮點，就是加入了可實時語音交流的AI隊友。AI隊友不僅有不同的人物性格可以選，還「真聽話」。真正實現了隊友指哪打哪，要求幫忙撿裝備就可以撿裝備，丟裝備就可以丟裝備。同時還會和玩家進行情感溝通，一邊叫著寶寶，一邊夸玩家打得好?！赌嫠肥钟?、《蛋仔派對》等游戲則更早運用了AIGC+UGC的玩法，不僅激發了玩家的創作熱情，更豐富了玩法，增加了粘性。
游戲行業向來是新技術、新趨勢的革新者，想要滿足越來越刁鉆的玩家的胃口，必須用研發和守成雙線出擊。研發強度體現企業的創新力度，拉長時間軸看，這是一條不斷上揚的曲線：連續8個季度研發超過15%……研發投入逐年增加。這條曲線里，蘊藏著夯基蓄能的努力。
對近在眼前的pinpeline來說，網易的新游戲儲備也足夠豐富，《燕云十六聲》和《漫威爭鋒》公布了其主機發行計劃，其中《燕云十六聲》將于8月28日開啟跨平臺測試，《漫威爭鋒》將于12月6日正式登陸Steam、Epic Games、PS5、Xbox Series X/S平臺。任天堂直面會上，《蛋仔派對》也宣布了其在Switch上的全球發行計劃。繼《魔獸世界》回歸后，9月25日《爐石傳說》也將正式回歸。
另外，還可以看出網易在近年來的產品發行策略中暗含一條清晰的路徑：多游戲平臺開花、全球化增加輻射和影響力，這條路持續走下去，勢必能在全球玩家的范圍內再拓出一條新曲線。
目前來看，網易還擁有一段時間的抗周期能力，壞的是，宏觀環境暫時較難看到反彈修復的拐點，這也意味著如果消費繼續疲軟，邊際向下，那么很可能短時間內，投入都還只是投入，不能立馬反應在資產里。
紅海中，我們只能抓住一些既定的beta，等待alpha到來的那一天。而就像投資一樣，只要給予時間的沉淀，一家本身就足夠熱愛游戲的公司，做出下一個爆款只是早晚的事，做時間的朋友，不要只說說而已。
