文 | 螳螂觀察
作者 | 青月
2024年上半年，民營眼科醫療行業的分化進一步加劇。
審視A股市場五家主要民營眼科上市公司的“中期成績單”，綜合實力最強的愛爾眼科，在上半年取得了營收利潤的雙向增長，持續領跑；華廈眼科、普瑞眼科與何式眼科也保持穩健前行，保持了盈利態勢。
唯有光正眼科的表現卻顯得尤為黯淡，根據財報數據顯示，今年上半年，光正眼科總營收為4.82億元，同比降低11.81%；歸屬股東凈利潤127.39萬元，同比下降75.37%，營收規模與凈利潤雙雙驟降，并且在扣除非經常性損益后，光正眼科還出現了665.89萬元的凈虧損。
（圖源：雪球）
股市作為公司業績的晴雨表，光正眼科的股價也未能幸免于業績下滑的波及。年內股價持續低迷，截至9月6日，公司股價報收于3.22元，年內累計跌幅已超過50%，投資者信心明顯受挫。
作為第二家眼科醫療的A股上市公司，如今股價萎靡不振、眼科業務營收落后于其他對手、扣非凈利潤更是連續11年為負，光正眼科似乎陷入了“崇禎死彎”之中。
并購失利、業績下滑，光正眼科還沒打贏轉型“硬仗”
在《潛規則》一書中，作者吳思提到了一個概念：崇禎死彎，即明朝末年，由于內憂外患、財政危機、農民起義等多種因素交織在一起，形成了一個難以擺脫的困境和惡性循環，導致面對王朝危局，崇禎越努力反而越不幸運，甚至還加速將明朝推向了滅亡的深淵。
某種程度上，光正眼科也陷入了這樣一個“崇禎死彎”。
（圖源：光正眼科官網）
光正眼科最初其實是以鋼材起家，2010年12月，光正眼科（當時名為光正鋼構）成功上市，上市首日因股價瘋漲161%曾名噪一時。
然而好景不長，因為三年后的業績驟降，光正眼科將目光轉向了天然氣行業，2013年，光正眼科通過收購和增資的方式控股慶源管輸，開始布局天然氣市場，公司也更名為光正集團。
天然氣業務并沒能挽救光正眼科的頹勢，于是在2018年，公司再次轉型，將“槍口”瞄準了眼科醫療領域，通過收購新視界眼科51%的股權，跨界進入眼科醫療服務領域，并于2020年收購新視界眼科剩余49%的股權，實現對新視界眼科100%控股。
誠然，眼科醫療確實是一個潛力足、成長性高且想象空間大的黃金賽道。根據灼識咨詢預計，到2025年，民營眼科醫療服務市場規模將達1102.8億元，2020—2025年期間年復合增長率達20.0%。
這個市場規模的蓬勃發展也吸引了眾多資本的瘋狂加入，統計顯示，自2018年以來，我國每年眼科醫療行業的融資事件數量都保持在30起以上；2019年以來，中國眼科行業共發生兼并重組事件16起。
從行業環境來看，眼科醫療市場競爭同質化嚴重，企業發展依賴并購驅動成行業發展趨勢，快速資本化將占據市場主動，但并購新視界眼科后的光正眼科，卻并未能搶占風口，實現跨越式發展。
愛爾眼科、華廈眼科等民營眼科通過并購擴張體量，而光正眼科卻在虧損旋渦中越陷越深的背后，是公司過度依賴資本并購以實現快速擴張，卻忽視了實體經營的重要性，導致光正眼科和被收購機構原管理層之間的矛盾日益凸顯。
2021年9月，光正眼科發布公告稱，因新視界眼科未完成2019年、2020年的業績承諾，光正眼科要求新視界眼科、林春光等多方原股東支付業績承諾補償款合計約3.85億元。
對此，新視界眼科原股東則提起反訴，要求光正眼科支付拖欠的股權交易款合計約3.13億元。2022年，一審判決顯示，光正眼科沒能拿到賠償，還要支付230萬元的訴訟費；而新視界眼科原股東剩余3億多尾款只有1億元獲得法院支持。
二者之間的矛盾，一方面使得新視界眼科的創始人林春光和多個醫療團隊骨干先后選擇離職，嚴重影響了光正眼科的運營。
另一方面也使光正眼科產生了巨額商譽，據其公告顯示，光正眼科收購新視界眼科形成的商譽賬面余額為4.93億元。
光正眼科也曾表示，新視界眼科包含商譽的資產組或資產組組合賬面價值為10.98億元，而預計的資產可回收金額為8.47億元，其中差額較大，因此計提相關商譽減值。
更為遺憾的是，光正眼科似乎未能從這一教訓中深刻反思，2020年6月，北京光正眼科收購美爾目眼科51%股權，而光正眼科正是北京光正的參股股東，持有15.54%股權。
（圖源：公司公告）
此舉原意似乎在于將美爾目眼科納入上市公司體系，以期借此重振旗鼓，激發新的增長動力，然而，事與愿違，美爾目眼科在被收購后的業績表現并未如預期般改善，反而給光正眼科帶來了額外的財務壓力，進一步加劇了其經營負擔。
據最新財報顯示，截至2023年9月30日，北京美爾目醫院管理有限公司及其子公司總資產為22901.28萬元，凈資產為-30089.16萬元；2023年1-9月主營業務收入為16542.13萬元，凈利潤為-4950.76萬元。而且，北京美爾目還于2023年5月19日被列為失信被執行人。
美爾目創始人葉子?。ㄈ~青）似乎也早已離開公司，目前其微博認證已經去掉“美爾目”標簽，變更為“保定鷹華眼科醫院院長”。
值得一提的是，北京光正與美爾目的其他兩位股東葉子?。ㄈ~青）及寧波梅山保稅港區美爾目投資管理合伙企業（有限合伙）等還存在合同糾紛。
不過，令人玩味的是，在這起糾紛中，北京光正眼科最終選擇主動撤訴，并承擔了高達27萬余元的訴訟費用，然而不管撤訴與否，雙方關系已經出現了顯著裂痕，與昔日新視界眼科的類似劇情不謀而合，令人唏噓。
（圖源：裁判文書網）
可是在眼科連鎖醫院的批量復制中，企業管理層才是最核心的資產，其不僅深諳眼科多年積累的前沿技術與管理經驗、產業積淀等，給公司帶來的長遠發展前景和深遠正面影響，更具長期投資價值。
新視界眼科與美爾目醫療，在失去核心管理層的引領后，其原有的優質資產屬性無疑已大打折扣。至于光正眼科，若仍固步自封，不去從過往的并購案例中汲取教訓，繼續沿用那套罔顧產業發展客觀規律、片面追求規模擴張而忽視效益提升的老路，恐怕只會讓自己在“崇禎死彎”的中越陷越深。
超十年不曾分紅，光正眼科還能挽回投資者的信賴嗎？
兩次轉型都收效甚微，股價持續數年下滑，為了提振市場信心，光正眼科并未坐以待斃，而是表示公司將進一步加快輔助產業整合，集中資源擴張眼科布局。
去年8月的投資者關系活動會上，光正眼科還表示會在三年時間內，將醫院規模擴張到30家左右，然而，僅憑這些舉措或許尚不足以贏得投資者的充分信任，實現股價的觸底反彈和V字復蘇。
首先，從經營狀況來看，光正眼科不僅面臨盈利難題，還背負著沉重的債務負擔。
截至6月底，光正眼科整體負債率高達81%，整體負債合計12.57億元，如果剔除公司賬面3.77億元的商譽資產，那么公司實際凈資產將降為-0.82億元。公司賬面共有貨幣資金1.42億元，但卻面臨3.2億元的短期債務壓力，資金流動性緊張。
鑒于眼科醫療行業的高資金門檻，眼科檢查設備、驗光設備等單一設備的平均采購價格在幾十萬元至百萬元之間，整體單家醫院的投資規模就得上千萬元。
對不具備強大資金能力的光正眼科來說，短期內其或許難以在醫生、影像檢查、激光設備等關鍵環節建立優勢，與行業龍頭的差距或將進一步拉大。
其次，從分紅政策來看，新“國九條”出臺后，滬深交易所對分紅不達標上市公司提出約束措施，深交所主板規定，最近一個會計年度凈利潤為正值，且公司合并報表、母公司報表年度末未分配利潤均為正值的公司，在最近三個會計年度累計現金分紅金額低于年均凈利潤的30%，且累計分紅金額低于5000萬元的情況下，將被列入ST情形。
而光正眼科自2013年以來一直未實施分紅，加之頻繁發生的股東減持行為，尤其是大股東林春光的逐步退出，加劇了市場對其投資價值的質疑。
畢竟在資本市場，持續穩定的高分紅政策，是一家公司良好經營業績和雄厚財務實力的力證；大膽回購，則能證明公司管理層對企業價值的高度認可和預期，可以有效提升市場信心，穩定市場情緒。
反其道而行之的光正眼科，顯然難以被視為一個具備高投資價值的優質資產標的。
除此之外，光正眼科內部也存在諸多問題。近年來，新視界眼科及其下屬子公司青島新視界曾先后多次因虛假宣傳遭監管處罰。2022年，青島新視界因其總經理李俊杰涉嫌違法犯罪、單位行賄，涉案金額為80余萬元，已被青島市李滄區人民檢察院提起公訴。這一系列事件嚴重損害了公司形象與投資者信心。
并且，光正眼科在信息披露方面的工作也是令人堪憂，屢屢出現信息披露違規的低級錯誤。公司不僅未就投資北京光正眼科以及北京光正眼科開展的收購行為，進行及時、充分的信息披露，還在路演活動中宣稱將注入美爾目、蘇州耳鼻喉醫院、安徽沃瑞等資產，忽視了在證監會指定平臺上的法定披露義務，此舉嚴重背離了市場透明度的基本原則。
不僅極大地阻礙了中小股東對公司價值進行合理評估與決策，更在投資者心中投下了關于公司透明度與誠信度的陰影，嚴重動搖了市場信心。
由此再來回望光正眼科的成長史就能發現，雖然憑借資本的力量，其得以迅速成長，并成為眼科醫療行業第二家上市公司，但因為野蠻并購，忽視長線的精細化運營，以及超過十年未曾分紅，光正眼科已經嚴重透支了資本市場的信心。
如果未來公司管理層還是只依賴資本騰挪去維系生存，不去解決公司自身造血能力嚴重不足的問題，想必光正眼科的股價還會下探。
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