來源｜醫藥研究社
2024年1月美中嘉和登陸港交所，成為今年首家闖關成功的民營醫院IPO，可以說讓同行看到了上市希望。
在美中嘉和之后，明基醫院、樹蘭醫療、佰澤醫療等同賽道玩家趕赴港股的積極性走高，民營醫院領域整體呈現出扎堆IPO的盛況。
其中，佰澤醫療于12月向港交所遞交招股書，擬在香港主板掛牌上市。據悉，這是其于2024年4月26日遞表失效后的再一次申請。
就市場地位而言，佰澤醫療還是有一定領先優勢。根據弗若斯特沙利文資料，2023年，以自有醫院的腫瘤服務收入、早癌篩查中心數目以及胃腸鏡檢查病例數計，佰澤醫療在中國所有民營腫瘤醫療集團中分別排名第四、第一以及第一。
另外，和美中嘉禾一樣，近年來該集團的營收有大幅增長，但尚未實現盈利。這樣來看，佰澤醫療還行走在“坎途”。
營收快速增長，走了收購“捷徑”？
佰澤醫療業務布局相對全面，但也有側重。
招股書提到，佰澤醫療收入來自三個方面：一是醫院業務，指經營自有的6家民營營利性醫院，提供包括腫瘤全周期醫療服務在內的醫療服務；二是醫院管理業務，指管理及運營集團體系內的2家民營非營利性醫院并從中收取管理費；三是供應藥品、醫療設備及耗材。
其中，醫院業務是營收大頭。招股書數據顯示，2021-2023年及2024年上半年，佰澤醫療收入分別約為4.62億元、8.03億元、10.72億元及5.71億元，醫院業務貢獻收入占總營收的比重從68.2%提升至79.7%。
整體來看，佰澤醫療的營收增長較快，而集團能夠依靠醫院業務快速創收，既離不開收購戰略的實施，也得益于賽道前景廣闊。
據了解，佰澤醫療核心的6家民營營利性醫院中，5家醫院均為收購而來，它們分別是北京京西腫瘤醫院、天津南開濟興醫院、太原和平醫院、合肥佰惠醫院、武陟濟民醫院，剩下的一家天津石氏醫院為佰澤醫療在2020年自建而成。
收購的好處顯而易見。收購方可以獲得被收購方技術、人才、客戶群體等方面的資源，從而提升自身的競爭力、實現規模經營，在較短時間內達到預期的經營效果。
另外，民營醫院行業也有巨大的增長潛力。從腫瘤?？七@一細分領域來看，佰澤醫療正處于機遇期。
一方面，市場需求不斷釋放。根據弗若斯特沙利文資料，我國已成為全球癌癥新發和死亡第一大國。截至2022年12月31日，我國癌癥新發病例約480萬例，死亡病例約290萬例，分別占全球新發與死亡病例的約23.8%及27.4%。
另一方面，腫瘤醫療資源配置不均衡等痛點的存在，推動了民營醫院的發展。
佰澤醫療招股書提到，我國集中在一二線城市的核心優質腫瘤醫療資源與分布在三四線城市的大量腫瘤患者之間，存在供需矛盾；另外，我國承擔更多腫瘤醫療服務需求的公立醫院，基本以腫瘤治療為主，對于癌癥篩查和腫瘤康復的資源配置存在缺口，“重治療、輕篩查”和“重治療、輕康復”的現象較為普遍。
這種情況下，作為公立醫療體系的補充，提供腫瘤?？漆t療服務的民營醫院加速崛起，相關市場也日趨龐大。弗若斯特沙利文資料顯示，預計民營腫瘤醫療服務市場規模（按照收入計算）將由2022年的約530億元增長至2026年的約1092億元，年復合增長率約為19.8%。
佰澤醫療也享受到一定的時代紅利。據悉，2021-2023年，集團“旗艦醫院”北京京西腫瘤醫院收入從1.79億元增至2.73億元。2024年上半年，北京京西腫瘤醫院收入為1.5億元。
但是民營醫院虧損的命運，佰澤醫療同樣難以規避。
虧損的民營醫院，該走向何方？
民營醫院盈利難，基本是行業共識了。
招股書顯示，2021-2023年及2024年上半年，佰澤醫療期內虧損分別為0.62億元、0.76億元、0.24億元及734萬元。
前文提到的美中嘉禾也仍陷在虧損的漩渦中。據業績報告，2020-2023年及2024年上半年，美中嘉和凈虧損分別為5.85億元、8.17億元、5.41億元、3.73億元及1.81億元，四年半時間虧損近25億元。
這背后是運營成本大、業務缺少差異性等因素在作用。
就運營成本而言，據悉，民營醫院的成本壓力主要來自醫療設備和藥品采購、維護及更新，醫生、護士等醫務人員的薪酬以及培訓和福利支出等方面。另外，民營醫院一般沒有財政補貼，并要承擔稅收。這種情況下，民營醫院的成本至少比公立醫院高出16%。
值得一提的是，腫瘤?？漆t院處在嚴肅醫療領域，需要更豐厚的臨床積淀和更前沿的醫療設備來支撐業務運營，或面臨更大的經濟負擔。
太平洋證券發布的一組數據顯示，國內腫瘤醫院的單院平均資產為7.17億元，單院平均萬元以上設備投入為2.26億元，單院平均建筑面積為4.4萬平方米，均顯著高于其他?？漆t院。
再看向佰澤醫療，其成本壓力的確不小。招股書顯示，截至2024年6月30日，佰澤醫療運營體系內的8家醫院總床位數達1888張；體系內的醫院執業醫師數量達988名，技術、藥學及護理醫療專業人員共1455名，其他醫療專業人員共244名。
2021-2023年以及2024年上半年，佰澤醫療的總員工成本（包括計入主營業務成本、銷售費用及一般及行政開支中的員工成本）分別占同期總收入的29.4%、30.0%、27.9%及26.7%。
集團表示，若日后這些成本大幅增加，可能對盈利能力造成影響。
另外，需要注意的一點是，雖然在大眾認知中，民營醫院切入的是公立醫院難以很好兼顧的細分領域，作為公立醫院的補充而存在，但二者之間的直接競爭仍然明顯。
這主要在于多數民營醫院能提供的服務和技術不具有特色，優勢也并不突出，且更高的服務費用使得大眾望而卻步。
不過，上述問題的存在，也明確了民營醫院該從何處探增長。
中國醫藥教育協會醫療裝備發展促進工作委員會委員、新加坡醫藥中心顧問劉檢曾表示：“民營醫院的生存之道一定是更細化的，需要走差異化的道路，提高其對患者服務上的附加值。”
其認為，民營醫院要想可持續發展，就需重視全生命周期管理式的?？企w系建設，同時學會化繁為簡，追求小而美，不盲目擴張。
目前來看，佰澤醫療其實也正在瞄準“全周期”，做出自己的特色。
該公司在招股書中提到，“我們的腫瘤全周期醫療服務覆蓋早癌篩查及腫瘤診斷、治療及康復，能夠全方位滿足顧客及/ 或患者與腫瘤相關的健康管理及醫療相關需求。我們一直以來圍繞腫瘤全周期醫療服務的兩個核心方向，即強化腫瘤相關業務線和平臺的建設和建立腫瘤學科體系，進一步改善及提升我們的腫瘤全周期醫療服務，鞏固我們的市場地位。”
不過，要真正意義上跑通腫瘤治療的“防-篩-診-治-康”全鏈條，不是一蹴而就的事情，尤其對于靠收購擴規模的佰澤醫療而言，業務環節梳理和整合或更具難度。當然，我們也期待佰澤醫療有朝一日能將“坎途”變“坦途”。
