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        蜜雪冰城上市后,會走得更遠嗎?

        新視界作者 師天浩 / 砍柴網 / 2025-03-11 20:35
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        這種全產業鏈控制讓它在行業內幾乎沒有對手

        文丨辰聰

        出品丨師天浩觀察(shitianhao01)

        于3月3日,刷新港股IPO認購紀錄的「雪王」蜜雪集團正式登陸港交所,首日大漲43.2%,每股收報290港元,打破新茶飲(奈雪的茶、茶百道、古茗)上市首日破發的「魔咒」,亦是2025年以來首日上市股價表現最好的新股。

        蜜雪冰城在上市致辭中強調“上市只是一個新的起點”。其股票代碼“2097”寓意深遠,到2097年恰逢品牌創立百年,與其“簡單、專注,做受人尊敬的百年品牌”的企業愿景不謀而合。

        百年目標,如今才至二十八。港股上市以后,蜜雪冰城會走得更遠嗎?

        一、執著于上市?不如說是一場理性豪賭

        坐擁百億元年收入、超4萬家門店的蜜雪冰城,遙遙領先同行??晒猸h掩蓋不了其高度依賴加盟商、行業競爭加劇、經營成本高昂、茶飲市場天花板顯現的致命傷。

        追溯其執著上市的背后,既有其商業模式的內在需求,也有行業競爭和資本運作的外部壓力。對于蜜雪冰城來說,上市不僅是為了融資,更是為了鞏固供應鏈優勢,突破規模瓶頸,加速國際化布局,并實現股東和投資方的資產證券化。

        1、群狼戰術加盟下的危機

        蜜雪冰城的收入主要來源于向加盟商出售原材料和設備,而不是直接依賴奶茶銷售。2024年前三季度,它從加盟店的商品和設備銷售中賺了182.2億元,占總收入的97.6%,毛利率高達31.2%。這種模式使得它在低客單價市場中占據了絕對優勢,甚至在下沉市場和東南亞市場都打得風生水起。

        但這種輕資產模式雖然降低了蜜雪冰城的運營成本,但也讓其高度依賴加盟店的擴張和運營效率,完全依賴于“持續擴張”,不進則退。

        如果門店擴張的速度放緩,或者加盟商的盈利能力下降,整個體系就會像倒金字塔一樣崩塌。而群狼戰術的加盟模式中,加盟店需要承擔大量成本,而近年來加盟店的關閉數量逐年增加(2021年至2024年前9個月分別關閉了577家、696家、1307家及1298家)。說明蜜雪冰城的擴張模式已經觸及了一些瓶頸,使得加盟商的積極性下降,甚至可能影響品牌的長期穩定性。很多加盟商的盈利能力已經接近極限,甚至在虧損經營。

        因此蜜雪冰城的擴張模式也許并非牢不可破,而可能建立在加盟商的“苦撐”之上。上市的意義就在于,它能為蜜雪冰城注入更多資金,優化供應鏈,降低加盟商的成本壓力,同時吸引更多優質加盟商。否則,群狼戰術的脆弱性會在未來成為致命傷。

        2、供應鏈蜜雪冰城的護城河,需加大投入

        蜜雪冰城的核心競爭力在于它的供應鏈。而上市融資,不僅是鞏固現有優勢的手段,更是為未來的競爭儲備彈藥。

        就比如大家最喜歡喝的檸檬水,為什么蜜雪冰城可以賣4塊錢?

        因為它從檸檬種植到包材生產,幾乎覆蓋了整個產業鏈,通過規?;少徍蜕a壓低成本。這種全產業鏈控制讓它在行業內幾乎沒有對手,尤其是在低客單價市場,它的成本優勢幾乎是不可復制的。蜜雪冰城是通過全產業鏈控制,從檸檬種植到包材生產,均通過規?;少弶航党杀尽?/p>

        需要注意的是,蜜雪冰城的供應鏈優勢是動態的,不是一勞永逸的,且這種模式需要長期的重資產投入。如果雪王不能持續優化投資供應鏈,競爭對手完全可能通過模仿和創新來削弱它的優勢。

        雖然蜜雪冰城在10元以下的價格帶里獨占鰲頭,但它也面臨兩個巨大的挑戰:一是如何突破低客單價的限制,進入高客單價市場;二是如何在海外市場實現規?;瘮U張。選擇將供應鏈轉移到勞動力更低廉的東南亞建設本地供應鏈中心,實現“農村包圍城市,”可以進一步降低成本,同時探索歐美市場的高客單價空間。但是解決這兩個挑戰都需要大量資金支持,而上市正是為了打開這些新空間,并進一步推動蜜雪冰城國際化。

        3、資本推動

        蜜雪冰城的上市不僅僅是企業自身的戰略選擇,也是資本方的推動結果。

        從資本角度來看,蜜雪冰城的上市還有一個更直接的原因就是資本退出。上市是蜜雪冰城股東和投資方實現資產證券化的重要手段,雪王的股東和投資方已經投入了大量資金,現在希望通過上市實現資產證券化,從股民身上賺到更多錢。

        蜜雪冰城上市首日市值破千億,這說明資本市場對其未來增長潛力充滿信心。通過上市,蜜雪冰城可以將這種信心轉化為實際的資金支持,進一步鞏固其行業地位。

        二、一波三折的上市之路

        1、上市時間線

        蜜雪冰城的上市之路一波三折,歷經三次,方得上市成功。

        2022年9月,蜜雪冰城首次向中國證監會提交A股上市申請,計劃在深交所主板上市,擬募集資金約64.96億元,但因2023年3月全面注冊制的實施,其上市嘗試未能平移深交所審核,宣告失敗。

        2024年1月2日,蜜雪冰城轉戰港股,向港交所遞交上市申請,卻因各種原因未進入聆訊環節,申報材料失效。

        2025年1月1日,蜜雪冰城再次向港交所提交上市申請書,對業務模式、財務狀況、市場前景等全面梳理分析后,于3月3日成功上市。特別是,蜜雪冰城為了此次上市引入了包括M&G英卓投資管理、紅杉中國、高瓴資本等5名基石投資者,共認購總額達到2億美元(約合15.58億港元)。成為當年港股市場發行規模最大的IPO項目,首日收盤市值突破千億港元,達1093億港元。

        2、前兩次失敗原因

        2022年、2024年蜜雪冰城兩次上市失敗,根本原因在于其商業模式和資本市場的要求之間存在一定的矛盾,雖然蜜雪冰城有著很好的下沉市場,但“灰姑娘”在資本面前始終顯得沒有那么“性感”

        在過去,資本市場青睞于“白雪公主”,如餐飲連鎖中高端品牌的星巴克、肯德基等,因其高品牌價值和穩定盈利能力受投資者青睞。

        而蜜雪冰城的低價策略和加盟模式就十分平民化,盈利能力相對較低,其中2022年、2023年及2024年前九個月的凈利率分別為14.8%、15.7%、18.7%,但與茶百道等競爭對手相比,其盈利能力仍顯不足。

        這種盈利能力的波動以及相對較低的凈利率,讓資本市場對其可持續發展能力產生了質疑。此外,蜜雪冰城的加盟模式雖然促成了快速擴張,但也帶來了諸多管理上的挑戰,如食品安全問題、加盟商盈利困難以及營銷費用高等,這些問題不僅影響了品牌形象,還可能對其長期發展構成潛在威脅。

        外部政策的變化也對蜜雪冰城的上市之路產生了影響。如2023年3月全面注冊制的實施,使得A股上市企業的審核標準變得更加嚴格,加盟模式的企業受到更多限制,蜜雪冰城的早期上市嘗試因此面臨了更大的挑戰。

        與此同時,新式茶飲市場的競爭環境也發生了變化,市場對蜜雪冰城的新鮮感逐漸降低,估值也受到了一定影響。這些因素共同作用,使得蜜雪冰城的上市之路充滿了波折。

        三、蜜雪冰城未來展望

        回顧蜜雪冰城的發展歷程,自1997年在河南鄭州開設首家門店以來,其已成功發展成擁有超過4.6萬家門店的飲品連鎖品牌。

        如今蜜雪冰城已成功上市。“雄關漫道真如鐵,而今邁步從頭越。”對于蜜雪冰城而言,上市并非終點,而是一個嶄新的開始,如何完成企業戰略、開拓新的增長點是他們新的目標。

        1、打造品牌建設

        蜜雪冰城扎根于平民玩家,開啟了中國“平民”新茶飲品牌化,受到大眾的喜愛和追捧。

        平價餐飲連鎖這么多,為何蜜雪冰城能成功?打造品牌是蜜雪冰城成功的關鍵。近幾年,通過推出洗腦的歌曲、舉辦營銷活動等方式,成功打造了一個“平民品牌”的形象。尤其是它的歌曲《蜜雪冰城》,在社交媒體上引發了廣泛的傳播,這無疑是一個標志性事件。

        可是如何在保持“平民化”定位的同時,進一步提升品牌價值?如何避免品牌形象過于“廉價化”,從而限制其市場的持續拓展?這些都是蜜雪冰城未來要解決的問題。

        2、挑戰

        蜜雪冰城的上市,表面上是為了融資,但本質上是一場關乎未來生存的戰略選擇。它的商業模式雖然高效,但高度依賴規模擴張;它的供應鏈雖然強大,但需要持續投入;它的市場雖然廣闊,增長空間卻正在縮小。

        上市后,除了為它帶來資金,還會在品牌價值上帶來一定增益,但這種高關注度也讓它承擔了更大的壓力。

        2025年,蜜雪冰城4.5萬家門店,超越星巴克成為全球最大的現制飲品企業。現今它的門店大多在國內,未來必須要考慮海外市場為新增量。

        上市只是起點,真正的考驗還在后面。未來的蜜雪冰城,需在供應鏈優化、品牌升級和國際化擴張之間找到平衡點。否則,可能會陷入“規模越大,風險越高”的困境。蜜雪冰城的故事還在繼續,讓我們跟隨經濟發展規律一同觀察吧。

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